<cite id="1lvdx"><strike id="1lvdx"><thead id="1lvdx"></thead></strike></cite>
<menuitem id="1lvdx"><strike id="1lvdx"></strike></menuitem>
<cite id="1lvdx"><span id="1lvdx"><menuitem id="1lvdx"></menuitem></span></cite>
<cite id="1lvdx"></cite>
<cite id="1lvdx"><span id="1lvdx"></span></cite>
<var id="1lvdx"></var>
<var id="1lvdx"><dl id="1lvdx"></dl></var><var id="1lvdx"><video id="1lvdx"></video></var><var id="1lvdx"><video id="1lvdx"><thead id="1lvdx"></thead></video></var><var id="1lvdx"></var>
<cite id="1lvdx"><span id="1lvdx"></span></cite>
<cite id="1lvdx"></cite>
<var id="1lvdx"></var>

金瑞期货2020年铜期权年度报告:波动探底 窄幅震荡

2019-12-12 23:52:01

出国旅游去哪里好 http://www.syyicao.cn/

  2019年一季度以后,沪铜期权市场整体成交持仓比稳定在0.4到0.6区间,市场投机度转低企稳。市场结构主要以机构及产业客户套保者为主,风险管理的需求偏强。同阶段标的铜期货行情以低位窄幅震荡为主,波动率一路下行,标的期货低迷行情也一定程度造成期权投机交易情绪不高。

  三四季度铜期权PCR大部分时间处于80%左右震荡,缓慢上行,反映出当下铜期货市场情绪不明了,且有悲观低迷情绪逐渐累积的态势,预计短期铜价或将出现缓慢下行之势。

  铜市场整体弱势的行情下,标的期货合约历史波动率下探至历史低位,从统计出的波动率锥图可以看到,当下历史波动率数据都处于25%分位数水平以下?;谀壳昂旯劬没肪诚禄?,铜价承压,基本面矛盾不充足,我们预计铜价低波动的行情仍将持续一段时间。2020年中,短周期波动率或将出现反弹,幅度有限。

  期权隐含波动率的走势,10月份以来2002期权较2001期权隐含波动率出现了“倒挂”,并持续了一段时间,即远月期权IV小于近月期权IV,反应出了当下对于标的资产波动率的预期偏悲观,2020年Q1隐含波动率有望持续下探。

  使用期权进行套期保值的特点在于策略的多样性以及灵活性,可以根据企业面临不同的实际需求以及市场环境,搭配出不同的期权保值方案。在行情震荡且波动率偏低的情况下,使用备兑期权策略进行套保通过卖期权收取权利金,增加收益的方式效果最优。

  一、全球铜期权市场概括

  1.1 全球铜期权合约市场发展

  当前全球铜期货期权交易主要集中在三大交易所,分别是LME伦敦金属交易所,COMEX纽约商业交易所,SHFE上海期货交易所;而其中LME是作为铜衍生品最大的交易场所。

  LME(伦敦金属交易所)成立与1876年,经过100多年的发展已成为全球有色金属定价与期货期权交易中心。随着金属贸易的不断扩大,全球生产商与贸易商的保值需求不断增长,LME于1987年正式推出了铜期货期权合约(Copper Option),并在1997年引入了TAPOS(Traded Average Price Option)铜期货均价期权合约。LME上市的铜期权包含两种合约类型,前者是简单的期权结构,行权方式为美式(注:在LME上市初期为欧式后更改为美式)——期权的买方可以在期权到期日前任何一个交易日提出行权,该期权合约交割方式为实物交割。后者是TAPOS亚式期权的结构以月均价为行权价格,行权方式为欧式——只能在到期日当天提出行权,该期权合约交割方式为现金结算。

  COMEX(纽约商业交易所)铜期货期权在1988年推出,除了铜期货期权以外,Comex还推出了以“铜掉期合约”为标的的铜均价期权合约。COMEX与LME类似上市了两种类型铜期权,铜期货期权合约为美式期权,买卖双方采取实物交割。铜均价期权合约行权方式为欧式,规定只能在合约到期月份最后一个交易日进行行权,且结算方式为标的掉期合约价格与行权价差额的现金结算。

  SHFE(上海期货交易所)于2018年9月21日正式推出了铜期货期权合约,合约行权方式为欧式。作为我国上市的第一个有色工业品期权,填补了我国期权市场在这一领域的空缺,该期权的推出能够为铜产业链相关企业提供更多元化的风险管理工具,与铜期货市场形成互补有利于提升我国在全球金融中铜的定价权。

  1.2 LME与沪铜期权市场规模

  2007年以来,LME铜期权的成交量基本维持在200万手每年以上,2010、2011两年的成交量激增至300万手以上,主要是由于这两年的铜价波动大,市场热度高导致的。2017、2018年的成交量基本维持在170万手,再来看今年以来的成交情况,月均值在10万手左右波动,2019年1-11月累计成交量达到148万手以上,较上年下滑,主要还是由于市场的低波动环境,交投情绪受挫。

  自上海期货交易所于2018年9月末挂牌上市铜期货期权上市以来,随着场内期权做市商机制的完善,以及产业客户投资者套保者的参与,沪铜期权市场愈发活跃,成交量逐月稳步提升。截至2018年末,日均成交量为3.7万张,日均持仓量为4.4万张,日成交量最高峰达到9万张。步入2019年铜期权成交量从一季度以来有所下滑,二季度开始成交量经过一段底部低迷期后稳健拉升趋于活跃。19年7月份以来截至四季度至今,整个铜期权成交量缓慢下行并趋于稳定,全年日均成交量较18年而言环比减少8%。19年铜期权市场均持仓量发展较为平顺,8月份前处于稳定上升态势,最高日持仓量曾突破10万张,8月末后持仓量逐月缓慢降低,全年日均持仓量为6.8万张,环比增加56%。

  二、沪铜期权分析

  2.1 期权成交持仓比与PCR比率

  回顾一下今年铜期货主力合约行情,如图表所示:自年初1月份以来铜价曾经历了一波上涨行情,从47000的低点反弹一度爬升到50000,而后二季度开始铜价逐渐低迷步入下跌的行情,而后基本上保持46000与47000低位窄幅震荡维的格局维持到四季度至今。

  期权品种成交持仓比一定程度上反应了投机交易情绪,该比值越高投机交易情绪越浓厚,反之市场投机交易情绪偏淡。从铜期权日成交持仓比值数据来看,自18年铜期权上市初期至年底,该比值整体处于0.8到1区间的高位,反映出期权投机情绪浓厚。该阶段标的铜期货价由50000高位单边下跌至低点47000行情,波动率尚处于高位,机构以及个人投资者偏向于以期权投机交易为主。从2019年一季度以后,整体成交持仓比稳定在0.4到0.6区间,可以看到市场整体投机度转低企稳。反映出铜期权市场结构主要以机构及产业客户套保者为主,风险管理的需求偏强。同阶段标的铜期货行情以低位窄幅震荡为主,波动率一路下行,标的期货低迷行情也一定程度造成期权投机交易情绪不高。

  期权PCR成交量及持仓量比率是指看跌期权成交量(持仓量)/看涨期权成交量(持仓量)的比率, 通过跟踪期权PCR指标变化能够反应判断出当前市场情绪,PCR指标的增大意味着市场悲观情绪的积累,反之意味着市场乐观情绪的升温。从铜期货市场2018年四季度的走势来看,铜价经历一度下跌,我们可以看到铜期权PCR指标走高并持续高企,反应出当时铜市场下探的悲观情绪。2019年年初以来,铜期权成交PCR指标反转逐渐回落,此时铜期货市场迎来了一季度乐观情绪的上涨。19年下半年三四季度以来铜期权PCR大部分时间处于80%比值左右徘徊震荡,整体趋势缓慢上行,反映出当下标的铜市场情绪不太明了,且有悲观低迷情绪逐渐累积的态势,预计未来短期铜价或将出现一定缓慢下行之势。

  2.2 沪铜期权标的历史波动率

  截至19年四季度当前数据,回顾一年前铜期货合约的历史波动率走势,历史波动率根据时间周期长短分为30日,60日,90日,120日。长周期历史波动率数据较为平滑,过滤一些噪音适合观测波动率整体走势形态。短周期波动率数据更能及时反应当下行情价格波动引起的变化。我们可以看到120日历史波动率从18年11月以来一路下行,前期波动率下跌幅度较大,19年下半年后来波动率处于10%的低位并缓慢下行。从30日历史波动率来看,铜期货市场行情波动从初始15%一路走低,19年二季度处于低位震荡,于7月份稍有好转波动率回升至12%,随后波动率急骤走低,并形成阶段式下探态势持续至今,低至6%的水平。

  在2019年铜市场整体弱势的市场行情下,标的期货合约历史波动率下探至历史低位,从统计出历史波动率锥图可以看到,当下历史波动率数据都处于25%分为数水平以下,只有10日波动率数据稍有反弹从2%回升到5%,其他如60,90,120日均处于历史最低值附近徘徊。从统计学角度来讲,波动率时间序列数据满足均值回复的特性,长期维持历史低位概率较低,日后将回升至均值正常附近。但是值得注意的是低波动率并不是市场反弹的充分前提条件,基于目前宏观经济环境下滑,铜价承压,基本面矛盾不充足,我们预计铜价低波动的行情仍将持续一段时间。2020年中,短周期波动率或将出现反弹,但幅度有限。

  2.3 沪铜期权隐含波动率

  铜期货期权的隐含波动率是指把铜期权市场交易的实盘成交价格代入到Black(1973)期货期权定价模型中反推出出来的波动率参数。隐含波动率可以反应出期权投资者对标的资产未来某一段时间内波动率的预期。

  我们截取当下近月铜期权主力合约2001以及2002(到期月份),根据成交量系数和距离系数加权得到综合隐含波动率,而后绘制出隐含波动率期限结构走势图并加上40,60日历史波动率进行比对。

  从图表中可以看到,隐含波动率与历史波动率走势相符,铜期权隐含波动率高于对应的历史波动率,这是因为期权市场交易中往往存在波动率溢价的合理情形。近月主力2001期权合约隐含IV与远月2002期权合约IV从九月份以来一直处于阶段性下行的趋势,10月中旬以来隐含波动率进一步下探至今处于10%的水平。通常根据期权定价模型,对于相同标的资产的期权到期时间越长,期权价格会更贵,所对应的隐含波动率更高。但是从期权隐含波动率的走势图可以观测到,10月份以来2002期权较2001期权而言,隐含波动率出现了“倒挂”并持续了一段时间。即远月期权IV小于近月期权IV,反应出了当下铜期权市场对于标的资产在年初的波动率预期偏悲观。

  隐含波动率矩阵是指由铜期权不同的行权价以及不同到期月份合约所形成的二维隐含波动率矩阵。如图表所示,我们截取价外虚值期权的隐含波动率,即下图左边部分行权价对应的是看跌虚值期权IV,右边部分行权价对应的是看涨虚值期权IV。隐含波动率矩阵方便了我们从期权期限结构以及波动率偏度(微笑)两个层面来理解铜期权。

  波动率微笑曲线是指使用同一到期月份标的资产的不同行权格的期权的隐含波动率划出了一条“尾部上翘”的曲线,根据尾部上翘的方向不同可分为波动率左偏,波动率右偏,和波动率微笑(两边尾部上翘,形同微笑的嘴唇)三种不同的形态。波动率左偏往往对应看跌期权的隐含波动率普遍偏高,对后市预期偏悲观下行。右偏代表看涨期权隐含波动率普遍偏高,市场情绪偏乐观上涨。

  根据波动率矩阵处理得到的数据,我们画出了近月3个铜期权的波动率微笑曲线,可以观察到,主力2001期权合约微笑形状曲线更圆滑陡峭,远月期权曲线更平缓不规则。这是由于近月主力期权合约成交量高,远月期权流动性低导致的。从主力2001期权微笑曲线来看,既不明显右偏也不明显左偏,反应当下期权市场对标的资产情绪预期不明朗。

  三、沪铜期权套保策略

  沪铜期权的上市,作为我国的第一个有色工业品种期权具有重要的意义,为有色产业产业客户进行套期保值提供了更多元化的风险对冲管理工具。使用期权进行套期保值的特点在于策略的多样性以及灵活性,可以根据企业面临不同的实际需求以及市场环境,搭配出不同的期权保值方案。下面我们将主要介绍三种常用的期权套保策略。

  3.1 ?;ば云谌ú呗?/p>

  ?;ば云谌ú呗允侵竿ü蛉肫谌ń卸韵只跬反绲奶灼诒V?。作为铜产业链上游企业一般持有现货多头,则需要买入看跌期权对冲现货下跌的风险。对于铜产业链下游企业通常有采购需求为现货空头,则需要买入看涨期权对冲价格上涨的风险。

  由上图使用?;て谌ń刑妆5淖酆纤鹨嫠荆焊貌呗孕枰冻鲆欢ǖ娜ɡ?,能够管理下行风险锁定最大亏损的情况下,同时保留上行收益的空间。以上游企业持有现货多头为例,当价格下跌,现货头寸出现亏损,看跌期权端行权获得的收益可以弥补现货端的亏损,以此锁定最低出货价格。当行情上涨时,期权端失效,企业现货端可随行就市,获得价格上涨带来的收益。通常?;て谌ú呗运璧娜ɡ鸪杀窘细?,适用于当企业预计未来出现趋势性行情,需要对下行风险进行套保操作。

  3.2 备兑期权策略

  备兑期权策略是指持有现货头寸同时通过卖出期权进行套期保值,以此达到增收收益或者降低成本的效果。作为铜产业链上游企业,持有现货多头,则需要卖出看涨期权,通过收到权利金达到增收收益,高价出货的保值效果。作为铜产业链下游企业,持有现货空头,则卖出看跌期权,通过收取权利金达到降低采购成本,低价接货的保值效果。

  由上图使用备兑期权进行套保的综合损益所示:该策略通过卖出期权收取一定的权利金,来达到增收收益或者弥补亏损的效果。以上游企业持有现货多头为例,当卖出的期权不被行权时套保组合的收益始终大于单独的现货头寸,如果行情出现上涨,由于企业持有现货多头,现货头寸上涨的收益可以弥补卖出期权端被行权的亏损,以此达到高价出货的效果。由于本策略存在一定风险,如果价格大幅度下跌,下跌幅度将逐步侵蚀企业收到的权利金,最终将无法覆盖现货头寸的损失,因此备兑期权策略适用于企业预期后市处于震荡行情价格波动有限时进行套保操作。

  3.3 领子期权组合策略

  领子期权组合策略是指同时买入和卖出期权操作,构建期权对冲组合获利区间的操作。领子期权组合的优势为综合权利金成本低,甚至可以根据行权价进行调整,构建出接近于“零权利金”成本的组合。铜产业链上游企业,持有现货多头,则通常买入虚值看跌期权,同时卖出虚值看涨期权。铜产业链下游企业,持有现货空头,则通常买入虚值看涨,同时卖出虚值看跌期权进行保值。

  由上图使用领子期权进行套保的综合损益所示:该策略通过买入期权收取一定的权利金,同时卖出期权获得权利金,构建出净权利金成本较低的组合。组合收益与亏损都控制在一定的区间内。以上游企业持有现货多头为例,该策略较?;ば云谌ú呗远?,由于企业多卖出一个看涨期权相当于放弃了现货端潜在的上涨收益,企业达到以更低成本进行保值的效果。该策略较备兑期权策略而言,由于企业多买了一个看跌期权相当于支出了一定的权利金,对现货头寸下行风险进行了?;?,企业达到了套保风险进一步降低的效果。

  由于期权相比期货而言,拥有非线性盈亏的特点,可以为传统的套期保值方式提供更多的可能。我们总结了上述三种期权套保策略的特点以及各自适用的行情如下:

  3.4 期权套保策略测算

  2019年铜价一季度后逐渐低迷步入下跌行情,而后基本上保持46000与47000低位窄幅震荡维的格局维持到四季度至今。针对当下铜价处于低波动震荡行情下,我们结合历史行情数据,进行了使用期货以及三种期权保值策略的测算对比。

  假设某铜生产企业,持有现货多头,需要对抗行情下跌风险,有对未来一个月里的库存保值需求。使用不同的期权策略应采取相应的操作如下:

  期货套保:建立期货空头

  ?;て谌ú呗裕郝蛉肟吹谌?/p>

  备兑期权策略:卖出看涨期权

  领子期权策略:买入虚值看跌期权 + 卖出虚值看涨期权

  2019年10月15日,铜期货价格为47080元/吨,铜现货价格为46960元/吨,此时基差为-120。期权报价根据Black期货期权定价模型测算,定价波动率参数选取30日历史波动率(7.5%),T型报价如下:

  假设期权对冲至行权日,即2019年11月15日,当日铜期货价格为:47000元/吨,铜现货价格为46930元/吨:,此时基差为:-70,在不考略交易手续费的情况下测算出相关保值策略的综合盈亏如下:

  期货的线性套保对冲将价格风险转化为基差风险,使用期货进行套保的盈亏来自于基差的变化,卖出期货空头相当于持有基差多头,由于基差走强50,故期货进行套保的综合盈亏为50元/吨。

  买入?;た吹谌?行权价47000)进行套保,由于花费较高的权利金成本,在行情波动较小,小幅下跌并不能使期权在期末行权,权利金损失(-368),同时现货盈亏(-30),整体综合盈亏为-398元/吨。

  备兑期权策略通过卖出看涨期权(行权价48000)获得权利金收入为105元/吨,由于行情只出现了小幅下跌,收入的权利金完全可以补足现货端(-30)损失,故综合套保盈利为75元/吨。

  领子期权组合策略期由于期初买入看跌期权(行权价47000)同时卖出看涨期权(行权价48000)净权利金成本较低为263元/吨,由于行情出现小幅下跌导致期权组合均未行权,期权端权利金的亏损加上现货端总盈亏为-293元/吨。

  综上所述,在行情震荡且波动率偏低的情况下,使用备兑期权策略进行套保,通过卖期权收取权利金,增加收益的方式效果最优。

  四、沪铜期权展望及策略建议

  4.1 2020铜期权市场波动率展望

  基于当下宏观经济环境下滑,铜价承压,基本面矛盾不充足,我们预计铜价低波动震荡行情仍将持续一段时间。2020年中,短周期波动率或将出现反弹,但反弹大小有限。期权持仓PCR指标从2019年下半年以来逐步提高,反映出未来铜市场悲观下行情绪将持续积累。从目前期权市场隐含波动率来看2020年初铜波动率会继续走低探底。

  4.2 策略建议

  投资建议:

  基于目前铜市场低波动运行态势,且后期单边大行情出现可能性不高。不建议投资进行买权操作以博取标的资产在方向上的收益。建议投资者可适当进行期权的卖出操作,获取权力金收益。由于裸卖权的风险较高,我们建议投资者备使用兑开仓策略,持有买入铜期货头寸同时卖出看涨期权。

  铜期权市场隐含波动率将维持阶段性探底态势,我们建议投资者做空波动率,通过卖出宽跨式组合实现,卖出虚值看涨期权同时卖出虚值看跌期权,该策略只要铜价波动幅不走高便可获利。

  套保建议:

  上游铜生产商企业,持有铜现货头寸,将来有销售需求?;诙酝酆笃诮值臀徽鸬?,波动率探底,铜价难以出现大幅下跌的行情判断,建议卖出虚值看涨期权进行保值,达到增收收益高价出货效果;本策略存在一定的风险,如若后行情突变铜价出现大幅度下跌,产业客户可适当切换至领子期权组合买入看跌同时卖出看涨进行领子期权组合保值。

  下游铜加工商企业,持有铜现货空头,有将来采购需求,面临价格上涨风险。我们建议卖出虚值看跌期权,达到降低成本低价接货效果;该策略同样存在一定风险,产业客户如若担心后期行情出现突变,铜价面临大幅上涨的风险,建议投资者可切换至领子期权组合买入看涨同时卖出看跌进行领子期权组合保值。

上一篇:

下一篇:

关于我们

崇仁新闻网是领先的新闻资讯平台,汇集美食文化、商旅生涯、投资理财、综艺娱乐、教育科研、体育健康、等多方面权威信息

版权信息

崇仁新闻网版权所有,未经允许不可复制本站镜像,本站文章来源于网络,如有侵权请邮件举报!

全民彩票ios下载安装